Матрасные ожидания

Почему снижение инфляции не работает на экономический рост

Инфляция достигла исторического минимума; вера в то, что ЦБ удастся снизить ее до 4%,— исторического же максимума. Но пока это положительно влияет лишь на ставки по ипотеке и склонность населения хранить сбережения под матрасом.

Фото: Алексей Федоров / ТАСС

НАДЕЖДА ПЕТРОВА

Исторические рекорды

Сказать российским гражданам, что инфляция в стране опустилась до 4,6%, и девять из десяти не поверят. Сказать, что она достигнет 4% к концу года,— и не поверят 70-80%. В январе, по данным "инФОМа", верили в возможность достижения этой цели 23%, что было историческим максимумом (результаты февральских опросов Центробанком еще не опубликованы). Между тем шансы на то, что инфляция снизится до этого уровня, растут с каждым месяцем. Больше того: по итогам февраля появились подозрения, что инфляция может оказаться еще ниже.

Предварительная оценка Росстатом месячной инфляции за февраль — 0,2%.

Окончательная, рассчитанная по более широкой корзине товаров и услуг, будет опубликована на днях и, конечно, может быть внушительнее, но высока вероятность, что эта оценка окажется ниже 0,4%, отмечается в отчете Sberbank CIB. Если данный уровень инфляции экстраполировать на 12 месяцев вперед с корректировкой на сезонные факторы, окажется, что планы снизить инфляцию до 4% будут выполнены и перевыполнены.

Причина видится в низком потребительском спросе — хотя в январе динамика розницы и была выше ожиданий (падение на 2,3% год к году после падения на 5,9% в декабре), это улучшение похоже на временное, связанное с единовременной выплатой пенсионерам. Второй такой радости не предвидится, и большая часть населения (на январь — 60%) предпочла бы деньги не тратить, а откладывать, если, конечно, эти самые деньги есть. Но у 72% такой возможности в последнее время не было.

"Главный вопрос сейчас заключается в том, будет ли ЦБ доволен, если инфляция окажется еще меньше, и считает ли он угрозу низкой инфляции реальной",— указывает Sberbank CIB, поясняя, что, с точки зрения МВФ, инфляция в 2% и ниже рискует перейти в дефляцию, надежных рецептов борьбы с которой не существует. Эти соображения в принципе могут повлиять на то, примет ли ЦБ 24 марта решение снизить ключевую ставку, хотя пока этого никто не ждет. По опросу Reuters, аналитики банков и крупных компаний полагают, что снижение произойдет лишь во втором квартале. "Системное замедление инфляции не так заметно: цены растут как на большинство продуктов питания, так и на непродовольственные товары — одежду, бензин",— поясняют в Райффайзенбанке.

Человек неверующий

Центробанк в своих решениях ориентируется не только на текущие показатели инфляции, но и на ожидания потребителей. В январе, в частности, медианное значение инфляционных ожиданий превышало целевой показатель по инфляции в два с лишним раза (11,5%), и для ЦБ это было аргументом в пользу умеренно жесткой денежно-кредитной политики. Однако ожидания снижаются довольно медленно — и у этого факта есть очень простое объяснение.

В природе не существует человека, чья потребительская корзина включала бы все 535 товаров и услуг, цены на которые ежемесячно отслеживает Росстат.

Не говоря уж о том, что никто не пользуется 58 тыс. торговых точек, попадающих в мониторинг. Реальному человеку нужно куда меньше — и именно то, что ему нужно, дорожает сильнее. В частности, в январе дефлятор "Ромира" (построенный на основе данных скан-панели домохозяйств индекс, отражающий среднюю личную инфляцию потребителей) превышал ИПЦ более чем в пять раз: 3,2% при официальной месячной инфляции 0,6%.

Эти личные показатели влияют и на то, как потребители оценивают текущую инфляцию, и какую ждут, и какие решения принимают. Теоретически ожидание, что цены пойдут вверх двузначными темпами, могло бы стимулировать совершение покупок впрок, но делать их особо не на что: хотя в январе реальные располагаемые доходы и выросли (на 8,1% год к году), но произошло это впервые с октября 2014-го и главным образом благодаря разовой выплате пенсионерам. А та часть населения, которая могла бы позволить себе лишние покупки, скорее склонна свободные деньги откладывать не столько из-за ожидания низкой инфляции, сколько из-за сохраняющихся опасений потери доходов.

Причем, по опросам "инФОМа", каждый четвертый полагает, что откладывать стоит "под матрас" (показатель колеблется вокруг 25% более года; минимум, 14%, был в июне 2013-го). На это желание, видимо, повлияла зачистка ЦБ банковского сектора; плюс в последнее время его поддерживает и снижение ставок по депозитам.

Разрыв между ставками и все еще высокими инфляционными ожиданиями обесценивает для потребителя выгоду банковских депозитов по сравнению с наличными. И вправду сбербанковский депозит под 5% привлекательным предложением не назовешь.

В 2016 году, по словам заведующего лабораторией финансовых исследований ИЭП имени Гайдара Михаила Хромова, "смещение в пользу наличных денег" наблюдалось и в рублях, и в валюте. Правда, на показатели роста спроса на валюту могло повлиять восстановление туризма, а на рубли — укрепление курса, но тем не менее разница существенная. Если в 2015 году чистые покупки наличной валюты составили $5,5 млрд, а валютные депозиты выросли на $9 млрд, то в 2016-м было $16 млрд и $1,5 млрд соответственно. Одновременно, рассказывает Хромов, "рост рублевых вкладов замедлился с 2,6 трлн руб. в 2015 году до 2,2 трлн руб. в 2016-м, при этом в 2015 году агрегат МО (объем наличных денег в обращении) вырос на 70 млрд руб., а в 2016-м — на 470 млрд руб.". "Если держатели денег считают, что инфляция высокая, они не особенно рады нести деньги в банки под низкий процент",— резюмирует Хромов.

Кредитное счастье

В то же время снижение потребительской инфляции позволит заемщикам взять ипотечный кредит в рублях на самых выгодных условиях. По утверждению главы Сбербанка Германа Грефа, ставки по ипотеке в банке "исторически самые низкие" (10,9% при покупке жилья у застройщиков, 10,75-12,25% — на вторичном рынке) и "в этом году, с учетом достаточно амбициозных планов по снижению инфляции, ставки будут падать" (цитата по "Интерфаксу"). ВТБ и ВТБ 24, в свою очередь, объявили о снижении ставок с 1 марта до 10,4% при покупке у застройщиков и до уровня "от 10,75%" — на вторичном рынке. Правда, отмечает Хромов, по ипотечному портфелю в целом ставка сейчас составляет 12,7% и показатель почти не меняется с 2012 года, но это связано с тем, что большая часть кредитов была выдана достаточно давно. Минимальные значения с 2006 года (11,6%) наблюдались в декабре 2016-го.

Юридическим лицам пока везет куда меньше. Сокращение ставок, отмечает Хромов, "тормозится ЦБ, который ключевую ставку не очень хочет снижать. А если ключевая 10%, значит, все межбанковское кредитование — между 9% и 11%, потому что под 9% можно положить ликвидность на депозиты в ЦБ. Вокруг этого остальные ставки и крутятся:

если банк может положить деньги в ЦБ под 9%, его не заставишь кредитовать ниже 11%.

По коротким кредитам юридическим лицам средневзвешенная ставка держится около 12%, а для среднего и малого бизнеса, у которого просрочка в портфеле порядка 15%,— еще выше".

Его слова подтверждает заведующий лабораторией конъюнктурных опросов ИЭП Сергей Цухло: "Даже в условиях снижения инфляции, о чем все говорят, ставка по кредитам для промышленности не снижается. Уже три месяца банки держат ее на уровне 14,6%. Видимо, кредитные организации все еще не готовы снижать цену денег для промышленности и ждут очередного решения регулятора по ключевой ставке". Для большинства предприятий эта ситуация пока не стала серьезной помехой: в ежеквартальном рейтинге факторов, препятствующих росту выпуска, высокий процент по кредитам и недостаток самих кредитов сейчас занимают только 9-е и 13-е места соответственно. Однако оба фактора предприятия стали упоминать чаще — их потребность в заемных средствах выросла в ожидании увеличения спроса.

"Предприятиям на этапе возобновляющегося роста выпуска нужно больше денег. Февральские данные о динамике спроса на промышленную продукцию демонстрируют явный позитив как по исходным данным, так и по очищенным от сезонности,— указывает Цухло.— Запасы продукции тоже демонстрируют настрой промышленности на позитивное развитие событий в следующие месяцы. Баланс оценок запасов достиг в феврале восьмимесячного максимума: промышленность готова поддерживать избыток запасов, как это обычно она делала в условиях устойчивого роста спроса на свою продукцию". Впрочем, наткнувшись на невозможность получить кредиты на приемлемых условиях, предприятия в первом квартале "скорректировали свои планы заимствований, выросшие было в четвертом квартале 2016 года после достижения исторического минимума".

Ситуация, таким образом, довольно далека от хрестоматийной модели, описанной в учебниках экономики и, кстати, на сайте ЦБ: низкая инфляция ведет к росту сбережений населения, те становятся источником финансирования инвестиций, а банки "в условиях ценовой стабильности готовы предоставлять ресурсы заемщикам на длительные сроки по сравнительно низким ставкам. Таким образом, ценовая стабильность создает условия для роста инвестиций и в конечном счете — для устойчивого экономического развития".

"Для реального сектора снижение инфляции в экономике само по себе не очень существенно меняет условия. Если инфляция снижается, а ставки по кредитам остаются высокими, это означает, что для предприятий относительно дорожает кредитование,— рассуждает руководитель направления реального сектора ЦМАКП Владимир Сальников.— А расширять бизнес при дорогих заемных ресурсах не очень хорошо. У нас же ситуация пока такова, что Банк России не спешит снижать ставку даже в условиях укрепления рубля и сокращения инфляции, и я бы сказал, что сочетание замедления инфляции с сохранением высокой ключевой ставки негативно для реального сектора".

Картина дня

Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...